中石油未分红的原因主要有以下几点：
公司处于成长期：
成长期的公司通常将利润用于扩大再生产，而不是分红。这样可以提高公司的资产回报率和市场竞争力，对投资者而言是有利的。
中国股市投机氛围浓厚：
由于中国股市的投机性质，投资者更倾向于股价上涨带来的收益，而不是分红。此外，上市公司本身也不具备分红的义务，有些公司进入股市的目的就是为了圈钱。
融资渠道单一且保障机制不健全：
中国的上市公司融资渠道较为单一，主要依靠银行借款和股票市场融资。分红会导致公司借贷成本增加，同时，由于保障机制不健全，上市公司更倾向于将资金留在手中以应对不确定的风险。
盈利状况不佳：
中石油在2021年之前盈利较少，尤其是天然气业务亏损严重，导致整体盈利垫底。虽然经过市场化改革和海外投资回报，盈利状况有所改善，但分红仍然较少。
分红规则不合理：
过去20多年里，中石油的分红并未充分考虑给融资的股民，而是大部分落入了大股东口袋，普通投资者分红收益有限。这种不合理的分红规则导致股民对中石油失去信心，股价持续下跌。
综上所述，中石油未分红的原因是多方面的，包括公司成长期需要大量资金、股市投机氛围、融资渠道单一且保障机制不健全、盈利状况不佳以及分红规则不合理等。
